顺盈线路测速浮法玻璃是目前最主要的玻璃生产成型工艺，其生产线具有产能刚性的特点，在一定时间内浮法玻璃的价格主要受需求的驱动。从当前的浮法玻璃消费结构上看，房地产行业仍然是玻璃消费的重要终端。据隆众资讯数据显示，2020年建筑玻璃占浮法玻璃的比重高达88%，房地产行业的整体表现是决定玻璃需求变动的重要因素。

　　信用风险叠加疫情反复，房地产开发行业持续下行。去年三季度以来，房地产开发企业陆续出现流动性风险、“资不抵债”等问题导致信用风险问题，房地产行业的有息债务增长在“三条红线”政策的约束下，房地产行业资金压力明显。叠加今年以来全国各地疫情反复的影响下，房地产行业景气度持续下降。据国家统计局数据显示，2022年前10月，房地产开发投资/竣工面积/新开工面积同比分别-8.8%/-18.7%/-37.8%，地产基本面持续下行。

　　反映在浮法玻璃需求端，受房地产行业景气持续下行影响，玻璃销量持续下滑，库存处在历史高位。自2021年下半年以来，浮法玻璃销量整体呈现下行趋势。2021年7月至2022年7月中，共有10个月销量表现同比下滑，其中2022年4月、5月，浮法玻璃销量分别同比下滑14%、27%，产销率保持在历史同期较低水平，行业库存则处在历史同期高位。

　　从价格端来看，自2021年三季度以来一直处在下行通道。虽然今年下半年以来浮法玻璃平均价格比2020年疫情时的底部水平高300元/吨左右，但考虑到成本端纯碱、石英砂等原材料和天然气、煤炭等燃料价格的涨幅，玻璃的涨幅远远无法覆盖成本端的上涨（粗略假设生产每吨玻璃消耗0.2吨纯碱和210立方米天然气，下半年以来纯碱平均价格相比20年底部增加1300元/吨，天然气价格增加1元/立方，对应单吨纯碱/天然气成本分别增加260/210元，远高于价格涨幅），行业亏损面持续加大。根据钢联数据我们测算，各类浮法工艺生产的玻璃单位净利已经亏损160~180元/吨，基本处于2015年以来的历史最低水平。

　　以成本管控优势明显的龙头企业旗滨集团为例，2022Q3单位毛利已降至不足10元/重箱，单位净利则接近于0，处于2017年以来历史最差水平，2018年最差情况下其单位净利也达到10元/重箱左右，可判断行业大多数企业处于深度亏损状态，行业盈利处在绝对底部。

　　需求端：支持地产政策频出，行业需求中短期有望受益于保交付，中长期仍有渗透率提升空间

　　浮法玻璃安装时间与房屋竣工时间相近。浮法玻璃下游主要用于建筑幕墙及家庭装修。对于建筑幕墙，要在结构封顶完成后进行安装，对于家庭用玻璃，一般在电梯安装完后进场，均属于建筑流程后端，与竣工时间接近，因此，市场普遍认为玻璃需求与房屋竣工面积关系密切，通常认为玻璃销量与房屋竣工面积为同步指标。从近年来累计同比变化上看，浮法玻璃销量与竣工面积变化趋势基本一致。

　　房屋新开工面积与竣工面积剪刀差持续扩大。自2017年以来，房屋新开工面积增速一直高于竣工面积增速，尤其是2018年至2020年初，房屋新开工面积始终维持正增长，而同期房屋竣工面积则处于负增长状态，二者剪刀差持续扩大。从原因上看，主要受到房地产资金约束影响。房地产开发商受资金约束限制通常会加快开工和销售促进资金的回笼，同时延缓竣工交付，进而减少施工过程中的资金投入，缓解资金压力，最终导致了新开工与竣工面积剪刀差持续扩大的现象。

　　前期新开工项目积累，未来竣工仍有支撑。虽然2021年4月起新开工和竣工剪刀差出现一定程度反转，但考虑到前期大量新开工项目积累下来的高基数，以新开工到竣工滞后三年的周期来看，前期竣工开工的剪刀差仍处在消化阶段。

　　2022年9月以来房地产行业迎来新一轮政策出台高峰期：全国性政策聚焦于加强信贷支持，打通地产融资通道，完善住房保障体系、落实保交楼、支持合理住房需求等；地方层面限购、限贷、限售等需求限制性措施进一步退出，首套房认定标准持续放宽，首付比例及按揭贷款利率持续下行，多地推行购房补贴政策。

　　短时间内国家政策“三箭齐发”，地产基本面有望逐步修复。“第一支箭”：国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16条”的政策落实；“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为2500亿元；“第三支箭”：重启房企股权融资。

　　政策利好竣工交付进程，玻璃需求有望逐步好转。政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，且第二、第三支箭都针对交付问题（募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目）。当下保交付是房企第一要务，我们判断三箭齐发将明显推动竣工和交付复苏，而玻璃需求与竣工端具有较强相关性，在后续保交付政策下会逐步回升好转。

　　建筑节能领域的国家标准和“十四五”规划相继出台，建筑节能和BIPV迎需求长期扩容发展机遇。3月11日，住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》；2021年10月，住建部发布全文强制性国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，将于2022年4月1日起实施。建筑节能领域的两项纲领性文件相继出台，“十四五”规划引导政策发力方向，国家标准将保障重点任务能落实到执行层面，建筑节能政策的顶层设计已愈发完善。随着顶层设计逐步在地方层面逐步落实执行，建筑节能和建筑光伏行业需求有望长期提升。

　　在建筑能耗中，由玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总额能耗的50%左右。而玻璃占不同类型窗面积的70%～90%，具有外窗最大的导热和辐射面积。因而，提高玻璃的节能性能，已经成为实现建筑节能的关键所在。而从提升玻璃节能效率的途径来看，一方面是LOW-E玻璃等节能玻璃的使用，另一方面就是增加单位玻璃使用量，将传统的单层玻璃提升至双层，三层，对中长期玻璃需求仍有支撑。

　　对比海外，政策驱动下节能玻璃渗透率仍有较大提升空间。LOW-E玻璃在欧美发达国家也有广泛的应用，美国将LOW-E中空玻璃作为首选节能环保建筑材料，其3/4的住宅和1/3公共建筑均使用LOW-E镀膜玻璃建成；德国的LOW-E玻璃使用率达到92%，波兰也达到了75%。相比之下我国节能玻璃既有建筑使用率只有12%左右，对比发达国家节能玻璃市场渗透率仍有较大的提升空间。

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