顺盈注册中国的希望在于中国人自己的觉悟。如果每个行业都有人执着地把自己的事业与国家联系起来，而执着于这项事业的人，不但能够成为自己这个行业的领袖，为自己与社会创造财富，而且有机会跻身于世界这个大舞台，为世界创造价值和财富。”

　　他是福建人，9岁才上学、14岁就被迫辍学，在街头卖过烟丝、贩过水果、拉过板车、修过自行车，同时他的企业是中国第一家引入独立董事的公司，是中国股市一家现金分红是募集资金高达26.2倍的上市公司，也是中国第一家状告美国商务部并赢得胜利的中国企业，更是中国和全球的玻璃大王，他就是福耀玻璃董事长曹德旺先生。

　　大家好，今天我们带给大家的个股分析是福耀玻璃，希望对大家分析企业有帮助。

　　福耀玻璃工业集团股份有限公司，1987年在中国福州注册成立（现注册地址为福建省福清市融侨经济技术开发区福耀工业村），公司主要提供浮法玻璃，以及汽车玻璃、包括镀膜玻璃等用于客车、公共汽车以及轿车，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商。公司于1993年6月在上交所上市，股票代码为600660，股票简称为“福耀玻璃”。公司的产品标志“FY”商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的“中国名牌”和“中国驰名。商标”。 公司已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员约2.7万人。福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。

　　公司主要产品为：浮法玻璃、汽车玻璃（专有品牌：SUNLESS）、建筑玻璃、汽车配件（饰条，托架，导槽，门框等）、夹层玻璃、钢化玻璃、中空玻璃。

　　福耀玻璃的主营收入主要来自生产汽车玻璃和浮法玻璃；其中汽车玻璃收入占总营业收入的绝大部分，从图中可以看出企业的主要产品是汽车玻璃。产品销往国内外，国内营收占比为51.65%，国外占比为46.90%。

　　全球汽车玻璃市场预计2025年总规模有望达到1492亿元，2020-2025年复合增长率有望达到11%。随着汽车行业景气度回升，以及汽车玻璃的新应用所带来的量价齐升，未来汽车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。（数据来源《2022-2027年中国汽车玻璃行业深度调研及投资前景预测研究报告》分析）。

　　目前中国正以较低成本优势和技术优势承接国际汽车产业的转移，这将增加国内汽车玻璃市场规模。未来国内消费升级和产业转移驱动带来的出口增长将会增加国内汽车玻璃需求。与此同时，为降低制造成本，国际大汽车制造商正在采取全球生产、全球采购、全球销售的市场策略，随着该策略的实施，劳动力成本较高的汽车玻璃制造业将向中国等发展中国家转移。

　　跟据中国汽车工业协会统计，2021年汽车产销同比呈现增长，结束了2018年以来连续三年的下降局面。2021年汽车产销分别为2,608.2万辆和2,627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，其中乘用车产销分别为2,140.8万辆和2,148.2万辆，同比分别增长7.1%和6.5%。截至2021年度，中国汽车产销已连续十三年稳居全球第一。

　　汽车行业从短期来看，汽车市场在复苏，但基础仍不稳定，一方面，各国都在采取防疫措施，但疫情反复，全球汽车供应链不稳定因素增加，汽车市场的不确定因素仍存在；另一方面，随着国内疫情防控形势逐步好转，居民收入水平的逐渐提高，国家和地方政府出台和落地各种促进汽车消费的政策，如优化限购政策、开展新一轮汽车下乡和以旧换新等，汽车市场加快恢复。从全球汽车工业结构看，发展中国家占汽车工业的比重不断提升，影响不断加大；但就汽车保有量而言，中国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大，美、日、德等发达国家每百人汽车保有量均超过50辆，而中国2021年每百人汽车保有量仅约21辆，中国与主要发达国家汽车保有量水平还有比较大的差距。相对于中国人口数量、中等收入人群占比、人均GDP等而言，中国潜在汽车消费潜力巨大，为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

　　当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）已成为汽车产业发展的潮流和趋势，汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车不再是一个简单的交通工具，现在的汽车正朝着一个可移动的智能终端转变。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。福耀在本行业技术的领导地位，为本公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。

　　因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的汽车玻璃行业有较稳定的发展空间。

　　汽车玻璃依托汽车而生，汽车生产量大的区域通常产生大的汽车玻璃生产商，世界(包括中国在内)汽车玻璃行业呈现寡头垄断格局，目前国际前四大企业分别是旭硝子、板硝子、福耀玻璃和圣戈班，占据全球60%以上的市场份额。其中福耀玻璃依托良好的品牌和成本优势，国际市场排名靠前，并呈持续增长态势。在国内竞争市场，福耀玻璃占据了65%以上的市场份额，为国内最大的汽车玻璃生产企业。

　　我国汽车玻璃已经基本形成寡头垄断的竞争格局，排名第一的福耀玻璃占了整个汽车玻璃市场50%的市场份额，排名第二的信义玻璃也占据了21%的市场份额，两者合计占据了整个汽车玻璃市场71%的市场份额。此外，上海耀华皮尔金顿玻璃股份有限公司、中福瑞达有限公司和洛阳北方玻璃技术股份有限公司市场份额也比较高。

　　疫情冲击全球汽车市场，福耀凭借稳定的供应链和成本优势份额逆势提升，2019年-2021年福耀全球份额从25%提升至31%左右，公司全球的主要竞争对手板硝子、旭硝子近几年汽车玻璃收入明显下滑，圣戈班、Vitro出售或关闭多个汽车玻璃工厂。’

　　2021年福耀毛利率和净利率分别为36%和13%，疫情前毛利率超过40%，

　　利率15%-20%左右，海外对手的综合毛利长期处于30%以下，净利率不足5% ,福耀盈利能力明显领先海外对手。2021年公司计划进一步扩大国内外光伏玻璃市场，该项目预计使用时间为2022-2023年。

　　福耀玻璃作为国内外知名的汽车玻璃生产厂家，多年来积累了众多品牌荣誉，且福耀玻璃的同行业中毛利率排名前三、净利率排名前三，具有公认的品牌优势。

　　同花顺个股网显示，截至2022年3月31日，福耀玻璃在汽车三级行业细分市场内具有排名第一的毛利率（35.75%），净利润排名第二，但净利率为13.3%远高于净利润排名第一的华域汽车（4.57%），说明具有成本优势，同时，福耀玻璃的营业总收入和总资产均是行业前三名，因此福耀玻璃在行业内具有效率优势。

　　汽车制造商对其配套供应商进入配套体系的审核非常严格。由于汽车玻璃不是完全标准化的产品，并且汽车设计需要玻璃供应商配套。因此一经认证和选用，主机厂一般不会轻易更换，与配套客户所签订的合同期限，通常涵盖新车车型的整个生命周期，一般介于5至10年。

　　同时汽车玻璃作为一种安全部件，牵涉全车的安全性能，主机厂对供应商的审核更为谨慎，导致汽车玻璃产品的认证周期较长，进入配套难度较大。

　　一般而言，认证的全过程从第三方认证、汽车主机厂认证、产品招标、设计和测试等程序在内，获得整车配套订单通常需耗时 3 年左右。只有具备产品品质保证能力、迅速低成本的物流供应体系、同步研发技术水平的汽车玻璃生产商才有机会进入市场，由此形成了巨大的行业壁垒。

　　当前公司已在中国 16 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等 9 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立 6 个设计中心，全球员工达约2.7 万人，主要客户有包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商。

　　福耀玻璃集团以“发展自我，兼善天下”为己任，自成立起就从“为中国人做一片属于自己的玻璃”的愿景出发，以“打造全球最具竞争力的汽车玻璃专业供应商”为奋斗目标，秉承勤劳、朴实、学习、创新的企业核心价值观，从只有几间平房的小厂起步，成长为汽车玻璃行业内中国第一，世界领先的知名民族品牌企业。具有自己的文化优势。

　　综上所述，福耀玻璃具有品牌优势、效率优势、高转换成本、渠道优势和文化势5大护城河。

　　公司董事局执行董事兼董事长曹德旺先生亦为福耀玻璃主要创办人营者和投资人之一。曹德旺先生是不行贿的企业家，自称“没送过一盒月饼”，是行善的佛教徒，从1983年第一次捐款至2020年，曹德旺累计个人捐款已达110亿元，认为财施不过是“小善”。2009年5月，曹德旺先生登顶企业界奥斯卡之称的“安永全球企业家大奖”，是首位华人获得者；2021年2月8日，获评2020十大经济年度人物 ；2021年12月26日，入选《2021中国品牌人物500强》第6位，在国内外均有较高声誉。

　　公司董事局执行董事兼副董事长曹晖先生系曹德旺先生之子，接受过国内外高等教育，且一直在福耀玻璃企业集团内历练，已经成长为公司的得力干将。

　　执行董事兼总经理叶舒先生系曹德旺先生之女婿，于2003年加入公司后，从公司基层干起，一路成长为公司骨干。

　　执行董事兼财务总监陈向明先生于1994年加入公司，一直从事公司财务工作。

　　公司核心高层粘性非常强，且薪酬待遇均非常丰厚，核心管理层非常专业且稳定，年报未见股权质押或减持。

　　前十名股东里有四位股东出现减持，其中中国证券金融股份有限公司略有减持，有三位股东出现增持，部分股东未显示有股权质押或冻结情况。HKSCC NOMINEES LIMITED 即香港中央结算（代理人）有限公司，投资者将其持有的本公司 H 股存放于香港联交所旗下的中央结算及交收系统内，不能作为法定代表人。

　　曹德旺先生是福耀玻璃的法定代表人，通过控股三益发展有限公司间接持有福耀玻璃14.98%的股份，合理区间持股为33%-67%，股权结构相对较分散。

　　福耀玻璃最近三年（2019年-2021年）ROE在10%左右，同比有所下降，归母净利润 2019年和 2020 年也有所下降。 其中2019年的净利润下降，是由于利润总额的下降，年报中给出了解释，有一些是偶然性的因素，也有受汽车行业萎靡和经济增速下滑的影响。2020年净利润下降，主要是受汇率和疫情的影响。

　　福耀玻璃近五年的净现比都在100%以上，而且呈上升趋势，2021年有所下降，净现比为180.63%。与同行业信义玻璃对比，福耀玻璃的回款能力要强于同行业信义玻璃

　　福耀玻璃最近五年的毛利率呈下降趋势，2021年下滑到35.90%，除了2019年毛利率波动大于10%,其他四年波动幅度都小于10%。

　　短期偿债能力来看，福耀玻璃准货币资金-有息负债的差额连续 4 年为负值，货币资金与有息负债的差额逐年减小，呈下降趋势。2021年为43.73亿，该指标有所改善，也进一步证明公司偿债风险较小。

　　福耀玻璃的整体分红比例在 40%-60%，分红比较稳定且持续，对股东比较慷慨的。

　　2017年至2019年总资产复合增速为10.66%，呈上升趋势。2020 年总资产下降了，主要是因为疫情。2021年疫情有所好转，福耀的业绩也逐步恢复。

　　公司应收账款的占比在10%-13%，一般大于3%小于10%是较优秀的公司产品比较畅销，这主要是由于下游客户端强势，汽车玻璃在整个汽车产业链中的弱势地位决定的。但公司应收账款的账龄97%都是1年期以内的，风险相对较小。

　　近五年期间费用率在20%左右，小于40%，成本管控能力较好。期间费用率比毛利率在50%-60%之间，还是比较高的。2020年至2021年主要是财务费用上涨导致的费用率提高，是因为福耀玻璃的海外业务较多，占比在一半左右，汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用增加。

　　2017年至2020年逐年下降，2020年甚至出现负增长，主要是由于疫情导致的。2021年回升到18.57%，公司业绩恢复，主要是汽车市场复苏以及公司加大营销力度所致。

　　福耀玻璃2022年一季度报，营业收入实现65.48亿，比上年同比增长14.75%，创下了单季收入历史新高；归母净利润8.71亿，比上年同比增长1.86%，为历史次高，超出市场预期。

　　福耀玻璃是一家专注于主业的轻资产型公司，产品较为畅销，总资产增速快成长性好，利润质量较高，净现比非常好，基本无偿债风险，造血能力正常，分红持续稳定，公司处在持续成长中。

　　公司应收账款较多，被上下游企业无偿占用资金，净利润增长率不稳定，毛利率连续5年呈下降趋势，产品和服务的竞争力变弱，需持续关注。

　　福耀玻璃在国内汽车玻璃市场占有率排第一，规模不断增加，2021 年收入超过旭硝子、板硝子成为全球第一大汽车玻璃厂商。福耀玻璃资产负债率在40%左右，属于非高杠杆公司。结合历史平均市盈率30分位值是18倍及护城河，保守起见给予其18倍市盈率进行估值。

　　福耀玻璃机构预测未来三年净利润复合增速为26.48%,谨慎原则我们打5折，因此选择净利润增速13%进行合理市值计算。

　　具有品牌优势、效率优势、渠道优势、转换成本四大护城河，且比较坚固。公司股权结构稳定，专业深耕汽车玻璃领域，研发费用投入高成长性良好，营收复合增速超过汽车行业销量增速。国内市场份额约60%，全球市场份额约25%。盈利能力强，毛利率约40%，净利率约17%。

　　公司有较强的盈利能力、造血能力和产品竞争力。福耀与竞争对手相比优势明显:1.专注汽车玻璃，资源投入多;2.具备核心技术，研发投入高;3.打通产业链一体化;4.成本控制能力强;5.国内产能布局完善。

　　汽车玻璃行业寡头垄断，CR4全球为88%。行业资金壁垒高，规模化效应明显。未来汽车玻璃具有年均3.6%的增长潜力。公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到新的市场和领域，在美国市场的份额可期。

　　公司汽车玻璃业务未来较为稳定，主要跟随下游汽车行业变动。美国市场按计划爬坡，俄罗斯工厂已拿到大众订单。公司布局新业务铝饰件的产业链，拥有铝表面处理核心技术，德国SAM在手订单充足，有望打开国内市场。

　　公司一半左右的收入源自于中国的业务，一半左右源于海外业务。因此，公司的经营业绩、 财务状况及前景受到经济、政治、政策、法律变动、战争等影响。中国经济处于转型升级阶段， 公司于中国的业务也可能受到影响，此外，地缘政治冲突、战争、疫情反复等也将加大加深对经 济及行业的影响。为此，公司将加大技术创新，加强组织管理，构建福耀新文化，同时强化售后 维修市场，巩固并确保中国市场稳健发展的同时，发挥全球化经营优势。

　　全球汽车产业正转型升级，汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸，汽车消费由实用型 向品质化转变，智能化、网络化、数字化将成为汽车行业发展的主流；如果公司未能及时应对技术变革，未能满足客户需求，如果汽车需求出现波动，对公司产品的需求也会出现波动，可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响。为此，公司将丰富产品线，优化产品结构，提升产 品附加值，如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等，并为全球客户提 供更全面的产品解决方案和服务。

　　公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻 璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然 气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险。

　　我国人民币汇率形成机制改革按照主动性、渐进性、可控性原则，实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。虽然国际贸易不平衡的根本原因在于各自国家的经济结构问题，但伴随世界经济的波动、部分国家的动荡、局部热点地区的紧张升级，以及各国的货币松紧举措，将会带来汇率波动。公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。