顺盈招商主管纯碱（Soda ash），一种重要的基础化工原料，被誉为“工业之母”，是国民经济不可或缺的基础产品，

　　纯碱的制备方法主要有化学合成法和天然碱法两种，化学合成法又可分为氨碱法和联碱法。氨碱法生产过程中需用氨作为媒介，原料价廉易得，且生产连续、产品纯度高，但原盐利用率低，排出的废液废渣污染环境；联碱法生产纯碱的同时产出副产品氯化铵，无需投入石灰石、焦炭等反应生成二氧化碳，环境污染较小，但联碱法工艺流程复杂，生产装置建设成本高；天然碱法成本相对较低，生产过程中不涉及其他化工产品，具有绿色环保、低能耗、低成本的特点，但受限于碱矿资源。

　　全球纯碱生产工艺中化学合成法占比 65%，其中氨碱法占比 45%，联碱法占比 20%，天然碱占比 30%。国内制备方法亦以化学合成法为主，2022 年国内联碱法/氨碱法/天然碱法产能比重分别为 49%/46%/5%。随着国内碱矿的开发，天然碱产能扩张，国内的产能结构将逐步向全球靠拢，王叔和生物医药（武汉）有限公司认为未来制碱发展方向将是天然碱法和联碱法。

　　纯碱可分为轻碱和重碱，其主要差别是其物理性能，如松散密度、颗粒大小、形态等，轻质纯碱的密度通常为 500~600 公斤/立方米，重质纯碱密度为 1000~1200 公斤/立方米。重质纯碱可以采用天然碱法生产，以天然碱为原料，通过蒸发或碳化生产重质纯碱，或者由轻碱通过水合法或挤压法得到。由于制备需要额外工序，通常单吨重质纯碱相较轻质纯碱贵 100-300 元。其中重质纯碱多用于平板玻璃、光学玻璃、高级器皿等高档玻璃的制造，轻质纯碱多用于食品、冶炼、印染、化工、医药、日化洗涤用品、玻璃制造等。

　　光伏能源是一种清洁、安全、高利用率、标准化、可控化的能源，目前已经成为各国可再生能源中的一个重点发展方向。根据CPIA预计，2023 年全球光伏新增装机达 280-330GW，国内新增光伏装机 95-120GW，到 2025 年全球光伏新增装机量达到 330GW，我国新增光伏装机量 120GW。未来光伏装机量会维持增长趋势，光伏玻璃需求有望持续上涨，从而拉动纯碱需求上行。

　　根据 iFinD 与百川盈孚数据，2019 年光伏玻璃产量为 822 万吨，测算对应纯碱需求量为189 万吨，随着光伏行业的高速发展，预计 2023-2025 年复合增速将达到 19.33%，到 2025年光伏玻璃产量有望达到 2129 万吨，对应纯碱需求量为 490 万吨，相对于 2019 年增长158.83%。

　　日用玻璃制品行业是消费品领域中重要的民生产业，也是消费品产业链供应链的重要环节。根据 iFinD 数据，2021 年我国日用玻璃制品产量约为 819 万吨；根据中商产业研究院，2022 年产量达到了 876.90 万吨。随着居民消费水平提升，对日用玻璃制品的需求量将上升，带动产量增长。根据我们测算 2023-2025 年日用玻璃产量将达到 906.71/937.54/969.42 万吨，复合增长率为 3.40%。

　　随着国家“碳达峰、碳中和”相关战略和政策的推进，有关纯碱行业环保限产政策陆续发布，纯碱产能新增约束愈加趋严。氨碱法原盐氯化钠的利用率低，同时生产过程产生废渣的主要成分为氯化钙，废渣废液处理困难，需要大面积储存地存放，污染大导致氨碱法生产选址受到限制；联碱法生产过程中动力消耗高，并且氯化铵母液具有较强腐蚀性，对防腐要求较高。在环保限产政策趋严的大背景下，未来氨碱法、联碱法新扩张产能难获审批，同时部分落后产能将面临淘汰；长期看天然碱法符合国家扩产规定，但受限于矿产资源。

　　根据百川盈孚数据，目前国内产商纯碱产能为 3855 万吨，且 2023 年我国纯碱计划约有 800 万吨新增产能投放，多以天然碱法为主；以氨碱法、联碱法为主的中小产能装置在经济性和环保方面劣势较大，低效产能或将加 速退出。天然碱法本身拥有很高的成本壁垒，国内纯碱产能格局重塑。

　　2010 年 7 月 22 日政治局会议提出“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，市场开始交易宽松预期，叠加美联储开启第二轮 QE 带动大宗商品大涨。原材料价格大幅上涨，成本端推动纯碱价格快速上升，当年 11 月达到历史性高位近 2500 元/吨；

　　2011 年-2015 年由于国内房地产政策收紧、总需求增速下行以及产业振兴规划的产能供给过剩，纯碱价格维持在底部区间；

　　2016 年开始进行的供给侧改革淘汰大量劣质产能，在产能改善的影响下，纯碱价格拉升；

　　2019 年起纯碱行业开启新一轮扩产周期，同时受外部环境影响，下游需求低迷，到2020 年上半年纯碱价格来到十年历史低位；

　　2021 年外部环境影响有所放缓，下游房建需求开始回暖，光伏产能得到扩张，光伏玻璃需求增加，成本端煤炭供不应求市场纯碱价格激增。

　　2022 年下半年纯碱价格又有一波拉升，主要是由于预期宏观政策发力以及以“保交楼”为核心的地产政策刺激，纯碱价格高位震荡。

　　根据百川盈孚数据，2023年 7 月 7 日当周纯碱行业开工率达到 83.03%，处于近三年来 61.39%百分位，处于相对较高区间；行业库存 36.45 万吨，处于近三年 33.54%百分位，处于较低区间，远兴能源阿拉善天然碱项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线 日投料，短期纯碱价格存在下行风险；中期来看，未来三年纯碱产能预计新增 1080 万吨左右，而供给端当前光伏玻璃上处于过剩阶段，较难延续爆发性增长趋势；平板玻璃行业尽管在政策刺激下有望探底复苏，但产量可能回到历史高位可能性较低。长期看，纯碱行业将处于供过于求的局面，将开启去产能周期，一批落后产能将会被淘汰。

　　短期内纯碱价格由于远兴能源的新生产线投产导致供给增加，价格有下行风险；中期看未来三年仍然有大量新增产能，并且需求端难以维持高速增长，难以上涨；长期纯碱行业将处于供过于求的局面，将开启去产能周期，一批落后产能将会被淘汰。产能格局回暖后，纯碱价格才会迎来上涨可能性。

　　天然碱法生产加工流程简单，使用原材料少，是其成本低于氨碱法和联碱法的主要原因。联碱法、氨碱法受到煤价和原盐等价格的影响，国内不同地区生产的纯碱存在价格差异。根据百川盈孚数据，2020 年 7 月 至今氨碱法和联碱法的平均生产成本分别为 1687.87、1576.64 元/吨，而天然碱法平均生产成本为 1022.23 元/吨，相较氨碱法和联碱法分别低了 664.64、554.41 元/吨，成本优势明显。

　　上市公司制备纯碱成本差异大，远兴能源为成本最低企业。国内纯碱生产企业受生产方法、各地区原材料成本等因素影响，纯碱的生产成本存在明显差异。根据各公司公告，2020/2021/2022 年生产纯碱的上市公司的平均成本分别为 1055/1272/1598 元/吨，上市公司中仅有远兴能源采用天然碱法生产纯碱，其 2020/2021/2022 年纯碱生产的完全成本分别为619/809/1004 元/吨，显著低于平均值，具备很强的成本优势。

　　原材料价格影响纯碱成本，各地区纯碱成本存在差异。由于纯碱生产用煤较多，在山西、内蒙古、陕西和贵州等煤炭主产地成本相对较低；而我国的天然碱矿主要分布于“两区一带”，“两区”即桐柏县盐碱区以及西藏盐碱区，“一带”即东西横贯吉林-内蒙古-青海的北方盐碱带，因此只有河南、内蒙古等少数省份具备使用天然碱法生产纯碱的条件。根据不同地区 2023 年 7 月 10 日原材料价格以及生产工艺的吨耗，我们测算了不同地区三种生产方法的成本，使用天然碱的河南地区生产成本仅为 824 元/吨，具备明显的价格优势。对于氨碱法，全国各个省份的纯碱成本相对较高，其中江苏/青海省的成本分别为 1721/1871 元/吨，主要是产能升级所带来的成本支出及生产原料例如原盐、煤炭成本高昂所导致的。对于联碱法，陕西省的纯碱成本为 1019 元/吨，产能 30 万吨，而浙江省的成本为 1670 元/吨，产能 40 万 吨。综合来看，各地纯碱成本存在明显差异，山东、河北、广东等地区的氨碱法成本较高，在价格竞争中处于劣势。

　　未来纯碱产能供大于求，成本是市场竞争核心优势。根据企业所处区域以及其制备方法，我们分地域对生产纯碱的成本进行估算，在 2023 年 7 月 10 日的材料价格下，约有 920 万吨纯碱产能在 1700 元/吨以上，占行业总产能的 22%。一方面，前文预测 2025 年纯碱的供需差为 138 万吨，纯碱行业供过于求。由于远兴能源低成本纯碱产能投放市场的冲击，预计未来行业高成本企业竞争力不足，产能存在出清的风险，而以远兴能源为代表的采用天然碱法生产的企业由于存在有巨大的成本优势，在激烈的竞争中仍能保持优势，同时以中盐化工、金晶科技、远兴能源为代表的企业由于地处省份盐业资源丰富，原材料价格相对便宜，也可以在竞争中保持一定的优势。以雪天盐业、三友化工、山东海化为代表的企业，地处湖南、河北和山东省，由于制备纯碱成本高，在未来纯碱供大于求，价格保持低位的环境下可能无法盈利甚至亏损，公司产能出清的可能性较大。

　　备注：本文由王叔和生物医药（武汉）有限公司整理于浙商证券研报，仅供学习参考。